5月8日，上证指数收于3395点，上涨1.81%再创今年新高；而创业板则勉强上涨0.25%在今年新低附近徘徊。

今年以来，上证指数上涨9.90%，而代表成长股的创业板指则下跌了3.13%。

晚上浏览了一下本文要测评的9只成长型基金，当日竟然无一跑赢上证指数，涨幅最高的景顺长城成长之星涨幅1.25%，勉强跑赢沪深300指数（上涨1.14%）；更有意思的是，竟然有6只基金涨幅跑输当日创业板指数（0.25%）。

(相关资料图)

再看9只基金今年以来的收益率，正收益的只有华商研究精选、景顺长城成长之星、科创大成LOF、中银行业优选4只；其余5只都是负收益，其中广发制造业精选跌幅高达11.97%。今年以来只有华商研究精选一只基金跑赢上证指数（9.90%）和沪深300指数（4.93%）。

为什么这9只成长股基金大多都跑不赢指数？是板块风格轮动还是基金本身问题？长期看是成长股是否能获得更高的收益？本文试图解惑。

#老司基硬核测评#

下图显示了今年以来大盘价值股和成长股的走势情况。

今年前一个半月（1-2月中），沪深300价值指数和沪深300成长指数走势同步，成长股涨幅明显高于价值股；

2月中到4月初，沪深300价值指数和沪深300成长指数走势前半段背离、后半段同步，互有涨跌；价值股与成长股涨幅回报同一起跑线（4月7日价值涨幅5.81%、成长涨幅5.67%）；

4月第二周开始，价值股继续昂头向上，而成长股则急转直下。今年来（到5月8日），沪深300成长指数累计下跌3.59%、沪深300价值指数累计上涨14.58%。价值股指数相对成长股指数的超收益高达18.17%。

从图形上看，成长风格基金指数和价值风格基金指数的走势，与成长股指数和价值股指数的走势完全一致。今年来（到5月8日），万得成长风格基金指数累计下跌0.19%、万得价值风格基金指数累计上涨7.20%。价值风格基金指数相对成长风格基金指数的超收益达7.39%。

有意思的是，万得偏股混合型基金指数的走势紧贴万得成长风格基金指数的走势，应该是表明大多数偏股混合型基金从投资风格上属于成长型基金。

（下图同时用投资者普遍认可的中证偏股指数基金930950验证，得到相同的结论，即大多数偏股型基金的投资风格是成长型的）

那么由此是否可以得出一个结论，假如今年市场风格不变，是个“价值”占优的年份的话，是不是意味着大多数基金都要跑输大盘？我记得前几天球友@民工看市 有一篇文章说基金投顾“今年跑赢沪深300指数很难”，不知是否也有这方面的因素。

从本次测评的9只成长型基金来看，2022年是清一色的“绿油油”，虽然全部跑赢大盘沪深300指数和偏股基金指数（930950），但跌幅普遍较大。表现最好的景顺长城成长之星下跌14.20%，最差的华商研究精选下跌20.41%。

综上所述，9只成长型基金今年来的业绩表现不佳，是由于目前A股市场“价值股”占优、“成长股”处于劣势。

成长风格基金“个性明显”，牛市逞强、熊市认栽。2018、2022年熊市，成长风格基金跌幅明显高于价值风格基金；震荡市2021年的回报率相差无几；2018-2022五个年度累计回报，成长风格基金明显高于价值风格。

我在一年前的2022年2月23日雪球上写过一篇长文《高成长带来高收益：解读18只十年年化超过20%的基金》，文中展示了十年收益最高的18只基金，其中有16只都是成长风格基金，证明成长风格基金能带来长期的高收益。其中一只基金即为本次测评的“广发制造业精选A”。

笔者日前（5月8日）按照前篇文章的条件（在晨星基金平台上）再次筛选（经过2022年熊市及前四个月的震荡），全市场十年年化超过20%的基金只剩8只，其中5只成长风格基金、3只平衡风格基金，成长风格基金的长期收益仍然占优。（具体清单略，感兴趣的球友可自行检索验证）

9只本次测评的成长型基金均为优秀基金，经过两轮完整牛熊转换（2018和2022年为熊市、2019-2020为牛市、2021为震荡市）的五个完整年度考验，7只成立时间超过5年的基金累计回报全部超过101.14%，即5年年化超过15%。远超沪深300指数（-3.95%）、偏股基金指数（33.64%）、价值风格指数（36.75%）和成长风格指数（50.03%）。

成立时间较短的大成科创主题基金和国泰价值优选基金，经过了一轮的牛熊转换（2020牛市、2021震荡、2022熊市），这两只基金三年累计回报分别为87.84%和94.73%，即3年年化分别达到了23.38%和24.87%。同样远超沪深300指数（-5.49%）、偏股基金指数（23.27%）、价值风格指数（24.77%）和成长风格指数（38.35%）。

三年累计业绩回报最高的两只基金累计业绩均超100%，广发制造业精选110.08%和长城环保主题106.93%。

五年累计业绩回报最高的两只基金累计业绩均超160%，工银信息产业160.73%和华商研究精选160.35%。

今年表现最好的只有华商研究精选一只，今年来（5月8日）上涨8.26%。同时跑赢前述4个对比指数（沪深300、偏股基金、价值基金、成长基金）

今年和五年业绩表现优秀的华商研究精选是4只基金中业绩表现最稳定的一只，在2018-今年总共6个时段中有5个时段是正回报，只有2022年业绩为负；其余三只基金均只有3个年度是正回报。该基金在2018年熊市和“今年来”均为正回报。

4只基金均为“偏股混合型”。混合型基金资产配置相较于股票型更灵活，长期回报普遍好于股票型基金。

4只成长型基金中，投资风格有三只“大盘成长型”、一只“中盘成长型”。华商研究精选也是9只基金中唯一的中盘成长型，其它8只均为大盘成长性。

4只目前基金规模适中，最少的华商研究精选9.61亿、最大的广发制造业精选58.78亿。投资者普遍认为，过大的基金规模对基金业绩负面，而适中的基金规模则有益于基金经理投资业绩的体现。

从阶段性回报看，5年（至5月10日）所有阶段净值表现最好的是华商研究精选，累计回报162.81%；近期净值表现最差的是广发制造业精选，近3月、今年来、近6个月均跑输偏股基金指数（930950）；短期表现最差的是长城环保主题，近一年跑输偏股基金指数；4只基金中长期表现均较好，全部跑赢偏股基金指数。

4只基金虽然都是混合型基金，但都长期高配股票、不做择时，2019年以来股票持续保持在80%以上的高比例配置，平均配置比例均超过85%：长城环保85.69%、工银信息产业88.47%、华商研究精选86.73%、广发研究精选90.52%。

与此同时，除工银信息产业基金常年配置6%左右的债券外，其它3只股票债券配置比例很低或者不做债券配置；华商研究精只在2022年2季度配置了0.50%的债券，其余全部为0.

从最新披露的数据看，

广发制造业精选基金的行业配置非常集中，只配置在了7个行业、前三大行业配置占比高达64.31%。前三大行业配置分别是电力设备36.43%、国防军工14.52%、汽车13.36%。

华商研究精选基金的行业配置非常分散，配置行业多达22个、前三大行业配置占比42.19%。前三大行业配置分别是计算机16.92%、医药生物14.63%、国防军工10.64%。

长城环保主题和工银信息产业的行业配置相对分散，配置行业数量分别为16个和22个，前三大行业占比分别为39.32%和44.17%。两只基金的前三大行业有两只相同，分别是电力设备和食品饮料，不相同的是长城环保的第二大行业配置为机械设备、工银信息产业第一大行业配置为电子。

4只基金前三大行业配置涉及到8个行业。跑赢沪深300指数的只有计算机和机械设备，其中计算机行业今年来大涨26.75%。表现最差的行业是电力设备，今年来下跌5.02%。有三个行业今年处于下跌状态，分别是电力设备、食品饮料和医药生物。

从4只基金的前三大行业配置中，可以看出今年表现得一些“端倪”。比如：

从基金的主要行业配置应该就能猜到重仓股表现的结果，但还是忍不住点评一下：

前十大重仓股前三个月“染红”个数，竟然与4只基金得整体表现完全吻合。全绿、一只红、三只红、五只红，对应今年业绩：下跌12.58%、下跌9.71%、下跌8.37%、上涨上涨8.04%，对应广发制造业精选、长城环保主题、工银信息产业、华商研究精选.

全选对不容易，像广发制造业那样全选错似乎也不容易，无论行业还是股票。

4只基金中华商研究精选的换手率最高，且5年来呈上升趋势，童立是交易型基金经理。基金的主要收益来自于股票交易。

长城环保主题的换手率总体呈下降趋势，但2022年换手率有所提高，平均持仓时间约1个季度。

工银信息产业和广发制造业混合还手了吧都比较低，且呈继续下降的趋势。广发制造业混合2022年的换手率不到65%。均为长期持仓。

（1）最新持有人结构

华商研究精选和广发制造业精选的机构持仓比例在50%以上，分别为76.03%和57.21%。前者最近5年业绩表现一直都比较稳定，近期、短期、中期、长期业绩都比较好，是机构投资者喜欢的类型；后者成立时间较长，长期表现非常优秀，且从未更换过基金经理，李巍管理的基金虽然波动较大，但投资策略稳定、成熟不飘移，并经过市场长期检验，机构信任度较高。

（2）持有人结构变化

华商研究精选机构持有人一直比较稳定，占比较高；广发制造业精选虽然短期内业绩不佳，但从2021年开始机构持有人比例上升。

近短期看，

今年来华商研究精选的风险回报率高于偏股基金指数，其余三只低于指数；

近一年长城环保主题的风险回报率低于偏股基金指数，其余三只高于指数；

华商研究精选近短期的风险回报率均高于偏股基金指数；

除工银信息产业近短期标准差（风险）小于或接近偏股基金指数外，其余三只基金的标准差均大于指数；

从三年和五年维度的中长期看，

4只基金的风险回报率均远高于偏股基金指数；

三年标准差（风险）大于偏股基金指数；华商研究精选五年标准差（风险）略小于偏股基金指数，其它三只大于偏股基金指数；

意味着成长型基金的较大波动能够带来更大的回报；对于能够承受较大波动风险的投资者来说，可以通过承担更大的波动来获取更高的收益。

只不过，获得这样的高回报，过程会比较辛苦。

1、高成长带来高回报，成长风格基金长期回报高于价值风格基金；

2、成长风格基金的波动大于偏股基金指数，但高波动可以带来更高收益；成长风格基金长期的风险回报率远大于偏股基金指数；

3、在9只成长风格的优秀基金中，有4只基金中长期（三年、五年）表现更为优秀：长城环保主题、工银信息产业、华商研究精选和广发制造业精选。华商研究精选的近短期表现也是最好的。

4、能够承受较大波动风险的投资者，可以通过承担更大的波动来获取更高的收益。

（全文完）

（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端；雪球基金APP；天天基金PC终端）

@雪球创作者中心@今日话题@雪球基金$华商研究精选混合(F004423)$$工银信息产业混合(F000263)$$广发制造业精选混合(F270028)$